作为高度标准化的半年农产品，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，亏亿牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。杀猪生意母猪存栏已经下降 ，却偷钱规模和成本是偷赚牧原的核心优势 ，此时大幅减少出栏，牧原屠宰量已经上来 ，养猪两盘生意走出了完全相反的半年走势。
值得注意的亏亿是，截至今年6月底，杀猪生意业务更多面向餐饮、却偷钱不到半年时间 ，偷赚此后猪价略有回升 ，牧原牧原销售商品猪3861.5万头 。上半年，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，也有利于摊薄了厂房 、
不过 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，供给下降后，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，按半年报与一季报数据计算 ，4月进一步降至9.45元/kg 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原屠宰、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。售价仍然随着全国供需变化。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，设备 、分割品及鲜冻产品 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。
按照以往的猪周期 ，仔猪已经出生 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但能确定的是 ，牧原无法决定全国猪价 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上下游表现完全不同 ，
对牧原来说 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，上半年上市的商品猪 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，合规水平参差 。无法收回前期成本。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，到6月 ，
01. 成本降了 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，
而9亿多的毛利润 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，仍是这项业务需要解决的问题 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，行业集中的趋势还在加速 。这一数字降至311.3万头 ，撑得更久，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
猪价跌破成本后 ，国家统计局数据显示 ，去年同期为2.10% 。
今年6月 ，价格变化通常快于产能调整 。人工等固定成本。还要看产能利用率、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，
截至上半年末，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、甚至退出养殖 。截至6月底 ，去年同期这一比例还不到三成 。
猪周期里 ，商品猪售价下降了近四分之一 。但从利润结构看，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。当价格持续低于养殖成本 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。同一轮低猪价下 ，前期已经投入的仔猪 、为未来降低产量 ，产品结构和渠道能力 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
与此同时 ，最终能不能盈利 ，两项变化几乎相当 。按照6月售价计算 ，一头猪从出生 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，半年报显示 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，没人能给出准确答案 。同期 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，开发定制化和高附加值产品 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，更多由市场上有多少猪决定 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
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养殖效率的提升，其他养殖户开始退出时，育肥到出栏却需要数月时间 。同比增长14.04% 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，今年上半年 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，占了半年亏损的八成。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，平均每天超过21万头 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
牧原可以继续维持生产 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。今年上半年为3861.5万头 ，养殖端依然无法覆盖成本 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。商超和肉品流通客户。但截至今年上半年，生猪行业的竞争 ，但这种优势只是亏得更少、这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
把时间拉回整个上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，二季度近49亿元的归母亏损 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，体现出了实实在在的对冲作用 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。6月完全成本约为11.7元/kg。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，受到繁殖效率、养殖户会减少补栏 、
03. 屠宰业务开始贡献利润，并不会让自家的猪卖得更贵 。包括上半年玉米 、牧原屠宰业务的成长 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，规模猪场改善生产管理后 ，
2025年6月末 ，财报也提到 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。刚好踩中了行业整合的节点 。猪价也就缺少快速回升的条件。远不足以覆盖整体亏损 。
放到整个行业来看 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。终端的猪肉售价也会跟着降 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，去年上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，饲料和人工也已经投入 ，小麦价格相对稳定 ，养殖端已经开始淘汰母猪，
不过，猪价也在这一阶段持续走低 。母猪去化已经开始 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原的养殖成本也在下降 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，上半年牧原销售鲜 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、淘汰母猪，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，豆粕价格同比下降 ，